德泓觀察 | 從4月30日政治局會議，看下半年基建政策紅利析
4月份政治局會議，由于是年初最重要，也是全年承前啟后的關(guān)鍵會議，歷來備受關(guān)注。按照慣例，每年4月份的政治局會議會對開年以來的經(jīng)濟(jì)工作情況會做出研判，并據(jù)此會對下半年的經(jīng)濟(jì)工作政策做出調(diào)整或者延續(xù)的相關(guān)部署。
4月份政治局會議歷史回顧
2021年4月30日政治局會議在肯定一季度“經(jīng)濟(jì)恢復(fù)取得明顯成效”的成績后，明確接下來工作要“用好壓力較小的窗口期，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，隨后，房地產(chǎn)、教培等行業(yè)迎來了了深度的調(diào)整。
2022年4月29日政治局會議明確了當(dāng)前“穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)面臨新的挑戰(zhàn)”，強(qiáng)調(diào)接下來工作要“加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度”。隨后，政策性金融為支持基建建設(shè)，打出組合拳，積極為專項(xiàng)債資本金搭橋，全年額度達(dá)到了7000億元以上。
2023年4月28日政治局會議雖然肯定“三重壓力得到緩解、經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期”，但也意識到“內(nèi)生動力還不強(qiáng)，需求仍然不足”。會議由此重點(diǎn)提出了三大工程建設(shè)，其后21個(gè)超大特大城市開始大力推進(jìn)的城中村改造工作，與三大工程建設(shè)相關(guān)的配套支持政策也得到不斷完善。
今年4月30日政治局會議對2024年開年工作如何評價(jià)，關(guān)于基建投資領(lǐng)域，又透漏出哪些重要信息呢？本文梳理如下：
乘勢而上，避免前緊后松
本次會議整體基調(diào)樂觀，全文多次出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)回升向好的表述，而且之前會議曾提到的“產(chǎn)能過剩、社會預(yù)期偏弱、國際循環(huán)存在干擾”等表述，在本次會議里也做了刪除。這也表明，上述這些問題，在近期已得到了一定程度的改觀，不再成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要堵點(diǎn)。
但是經(jīng)濟(jì)發(fā)展不是進(jìn)化論的直線上升，而往往是“波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)”，為了避免“開門紅”之后，出現(xiàn)政策后繼乏力，習(xí)慣性轉(zhuǎn)弱的情況，本次會議首次提出了要“乘勢而上”，不要“前緊后松”的全新的提法。據(jù)此，下半年，我們預(yù)計(jì)宏觀政策還將會保持一定的力度和節(jié)奏，繼續(xù)鞏固和增強(qiáng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢，另一方面政策的持續(xù)發(fā)力也將會為7月即將召開的三中全會營造良好的氛圍。
及早發(fā)行并用好超長期特別國債，加快專項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度
與財(cái)政政策發(fā)力相關(guān)的表述是，會議提出要“及早發(fā)行并用好超長期特別國債，加快專項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度”，從表述上看，超長期國債的發(fā)行具有一定緊迫性，配合著新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新等重大政策，預(yù)計(jì)二季度會是政策紅利集中釋放的重要窗口期。今年專項(xiàng)債一季度發(fā)行較慢，截止到4月底，新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模僅為7224億元，只占全年發(fā)行規(guī)模18.5%，與全年同比減少了1億元以上。那么按照持續(xù)發(fā)力的要求，隨后，專項(xiàng)債發(fā)行的進(jìn)度將會明顯加快。根據(jù)目前已有33個(gè)發(fā)行主體披露的數(shù)據(jù)，二季度預(yù)計(jì)專項(xiàng)債發(fā)行額度會達(dá)到1.6億元左右，而本周（05.06-05.12）專項(xiàng)債券發(fā)行額度就預(yù)計(jì)達(dá)到1341億元，超出了整個(gè)4月883億元的發(fā)行規(guī)模。
真正壓降債務(wù)、又能穩(wěn)定發(fā)展
自去年提出一攬子化債政策以來，當(dāng)前化債工作已經(jīng)取得階段性成果，地方上，債務(wù)無序擴(kuò)張的勢頭得到有效遏制，但這并不意味著化債工作已經(jīng)告一段落，未來會有所放松。本次會議進(jìn)一步明確，接下來要化債工作要做到“真正壓降債務(wù)”，即化債工作不僅不會有實(shí)質(zhì)性放松，還會深入發(fā)展，各地在做好防范隱債工作的同時(shí)，還要統(tǒng)籌好化債和地方發(fā)展二者的關(guān)系。對地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言，不能出現(xiàn)因噎廢食，為了應(yīng)付化債，而消極投資的情況?；瘋墓ぷ鞑粫货矶?，其最終的解決路徑，還是要通過做大經(jīng)濟(jì)規(guī)模，最終實(shí)現(xiàn)消化存量債務(wù)的目標(biāo)。所以各地可以由省級政府統(tǒng)籌債務(wù)化解，建立“高水平安全、高質(zhì)量發(fā)展”的債務(wù)管理機(jī)制。
優(yōu)增量、化存量，并不意味著要淡化三大工程
會議對房地產(chǎn)的表述，強(qiáng)調(diào)了未來兩個(gè)發(fā)展方向，一個(gè)是優(yōu)增量，一個(gè)是去存量，通篇由于沒有提到三大工程，而被不少小作文解讀成政策的轉(zhuǎn)向，未來將要淡化“三大工程”。但是城中村改造和保障性住房等三大工程工作，本身就是滿足會議要求的“人民群眾對優(yōu)質(zhì)住房的新期待”的重要舉措，初到城市的大學(xué)畢業(yè)生和新市民，也需要通過保障性住房等措施，才能實(shí)現(xiàn)留得下、住的安的愿望，而城中村的居民也同樣迫切需要改善周邊教育、醫(yī)療等配套資源，從而提升生活品質(zhì)。但是三大工程推進(jìn)，由于涉及土地征拆，面臨落地周期長，資金需求大的困難，如果完全通過新建來實(shí)現(xiàn)三大工程的目標(biāo)，目前還存在諸多不確定性。自4月初鄭州率先國家隊(duì)下場買房后，當(dāng)前，全國已有超過40多個(gè)城市表態(tài)支持住房“以舊換新”政策，那么未來在消化存量的指導(dǎo)方針下，不排除會建立全國性的平臺公司負(fù)責(zé)存量房的收購，通過“以舊換新”的方式幫助房地產(chǎn)去庫存，加快市場的流通。但是“以舊換新”等政策的落地其實(shí)與三大工程推進(jìn)并不相悖，城投公司收購的存量住房未來也會升級改造成保障性住房或者平急兩用的用房。比如溫州就推出了“平急兩用”保障性租賃住房模式，將一些公益性資產(chǎn)進(jìn)行水電氣等升級改造后，轉(zhuǎn)化為保障性租賃住房，不僅能出租給新市民，還增加了城投公司的現(xiàn)金流。
不過，三大工程推進(jìn)的核心堵點(diǎn)還是在化債背景下，如何打通資金來源渠道：目前三大工程的資金來源主要來自四個(gè)方面：1、2023年1月，中國人民銀行印發(fā)《關(guān)于開展租賃住房貸款支持計(jì)劃試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知》，計(jì)劃向重慶、鄭州、青島等8個(gè)試點(diǎn)城市發(fā)放一筆額度1000億元的貸款，這筆貸款的用途就是通過批量收購閑置存量房來盤活市場、而且這筆錢只付息、不還本，可以看作是一筆永續(xù)債，截至今年3月末，已有20億元落地；2、2024年1月，央行、金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于金融支持住房租賃市場發(fā)展的意見》，推出住房租賃團(tuán)體購房貸款，用于支持一般企事業(yè)單位或住房租賃企業(yè)購買存量住房用作租賃住房，期限最長不超過30年，貸款額度不超過評估價(jià)值80%。3、專項(xiàng)債、專項(xiàng)借款：就專項(xiàng)債支持力度而言，目前保障性住房已被納入專項(xiàng)債券用作項(xiàng)目資本金范圍，未來專項(xiàng)債+政策性銀行的組合拳支持方式，會進(jìn)一步發(fā)揮對三大工程落地的撬動作用。此外，今年一月份以來，城中村改造專項(xiàng)借款已在多地實(shí)現(xiàn)放款，以鄭州為例，鄭州已經(jīng)有58個(gè)項(xiàng)目，獲得了城中村改造專項(xiàng)借款額度的支持，2024年鄭州市擬發(fā)放的專項(xiàng)借款額度是508億元。專項(xiàng)借款的特殊之處，在于借款不僅是統(tǒng)借統(tǒng)還，而且還可以用作項(xiàng)目土地征收、補(bǔ)償安置，可以有效解決項(xiàng)目前期資金需求難題。4、PSL資金：去年12月央行PSL資金重啟。用于支持三大工程的5000億元抵押補(bǔ)充貸款（PSL）額度目前已發(fā)放完畢。
耐心資本與特許經(jīng)營項(xiàng)目的結(jié)合
本次會議提到“要積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，壯大耐心資本?！彼^耐心資本，基本要具有四個(gè)特點(diǎn)：
第一：核心是長期投資，注重長期收益而非短期波動。第二：政府可以通過制定相關(guān)政策和法規(guī)，為耐心資本的發(fā)展提供如稅收優(yōu)惠、貸款支持和保障等相關(guān)政策。第三：擴(kuò)大投資渠道，通過發(fā)展私募股權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)投資等投資渠道，為項(xiàng)目提供更多的資金支持。第四：建立長期合作關(guān)系。而這四點(diǎn)與我們政府和社會合作項(xiàng)目有天然契合的地方，根據(jù)《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》（2024第17號令）要求，特許經(jīng)營項(xiàng)目的期限將延長至“原則上不超過40年”，而且在符合法律法規(guī)和有關(guān)政策規(guī)定要求的前提下，政府會對特許經(jīng)營項(xiàng)目給予相關(guān)政策的支持。未來特許經(jīng)營項(xiàng)目在提高項(xiàng)目收益的同時(shí)，也要求投資人降低項(xiàng)目年度回報(bào)率要求。未來特許經(jīng)營項(xiàng)目可以積極尋求與耐心資本的合作，比如可以按照市場化方式成立私募基金，通過引入戰(zhàn)略投資者，發(fā)行企業(yè)債券、項(xiàng)目收益?zhèn)?、公司債券，也可以鼓?lì)保險(xiǎn)資金通過債權(quán)、股權(quán)、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等多種耐心資本方式為特許經(jīng)營項(xiàng)目提供多元化資金支持。
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