德泓觀察 | 本次超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行特點(diǎn)、導(dǎo)向與影響分析
2024年5月17日超長(zhǎng)期特別國(guó)債正式拉開(kāi)發(fā)行序幕。本次超長(zhǎng)期特別國(guó)債屬于記賬式國(guó)債發(fā)行，額度為1萬(wàn)億元，首期為400億元。個(gè)人和機(jī)構(gòu)均可以購(gòu)買(mǎi)，具體利率由發(fā)行當(dāng)日市場(chǎng)競(jìng)價(jià)確定。
本輪超長(zhǎng)期特別國(guó)債的五個(gè)“特別”
1、從“應(yīng)急發(fā)行”到“常態(tài)化發(fā)行”：
自1998年開(kāi)始，我國(guó)曾有過(guò)五次發(fā)行特別國(guó)債的經(jīng)歷，其中三次是首發(fā)，二次為續(xù)發(fā)。之前特別國(guó)債發(fā)行背景，均是為了應(yīng)對(duì)諸如金融風(fēng)暴或者疫情突發(fā)等特殊情況的應(yīng)急之舉，而本次發(fā)行并沒(méi)有特殊緊迫背景，發(fā)行的目的更多考慮是托底經(jīng)濟(jì)發(fā)展，緩解地方財(cái)政壓力，以及服務(wù)國(guó)家重大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的需求。
本次特別國(guó)債將會(huì)是未來(lái)幾年的常態(tài)化發(fā)行?？紤]到未來(lái)GDP需要保持一定增速，才能實(shí)現(xiàn)2035遠(yuǎn)景目標(biāo)的客觀需求，預(yù)計(jì)“未來(lái)幾年”的要求，將會(huì)至少是五年起步。
2、發(fā)行節(jié)奏從“集中發(fā)行”到“多頻小額”：
之前特別國(guó)債多采用集中發(fā)行的方式，比如2020年疫情時(shí)期的特別國(guó)債，從6月中旬發(fā)行到7月底前發(fā)行完畢，歷時(shí)只有1個(gè)半月。之前市場(chǎng)對(duì)于本輪超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行，也普遍預(yù)計(jì)會(huì)在二季度集中發(fā)行。但從當(dāng)前披露的本次特別國(guó)債發(fā)行安排來(lái)看，本次發(fā)行節(jié)奏將會(huì)是“多頻小額”的發(fā)行節(jié)奏，從5月到11月，本次特別國(guó)債全年將發(fā)行22次。平均每次大概是450億元左右的發(fā)行額度。
發(fā)行節(jié)奏的放慢，更多考慮的是全年財(cái)政支出力度的整體統(tǒng)籌安排需要。因?yàn)槎径葘?zhuān)項(xiàng)債將會(huì)進(jìn)入發(fā)行高峰期，根據(jù)33個(gè)專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行主體公布的發(fā)行計(jì)劃，二季度專(zhuān)項(xiàng)債的發(fā)行的規(guī)模，將接近有1.6萬(wàn)億，所以特別國(guó)債發(fā)行節(jié)奏的放慢，一方面是避免專(zhuān)項(xiàng)債和特別國(guó)債發(fā)行撞期的客觀需求。另外一方面，本次超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行主要集中在6、8、10三個(gè)月份，也是為四季度基建托底經(jīng)濟(jì)，留足財(cái)政發(fā)力空間。
3、發(fā)行期限拉長(zhǎng)：
本次國(guó)債以30年期為主，發(fā)行額度為6000億元。20年期和50年期發(fā)行額度分別為3000億元和1000億元。發(fā)行期限拉長(zhǎng)與當(dāng)前基建投資周期不斷拉長(zhǎng)的背景相符合，比如，當(dāng)前基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)的特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的期限，最長(zhǎng)已經(jīng)可以延長(zhǎng)至40年，而地方債的發(fā)行期限也越來(lái)越集中15年-30年之間。
4、資金用途更泛化：
之前特別國(guó)債強(qiáng)調(diào)的用途是針對(duì)特定政策目標(biāo)，具有特定用途的專(zhuān)款專(zhuān)用，而本次國(guó)債投放領(lǐng)域集中在科技創(chuàng)新、城鄉(xiāng)融合發(fā)展、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、糧食能源安全、人口高質(zhì)量發(fā)展等國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)的“兩重”領(lǐng)域，用途范圍更廣泛。
5、資金使用主體有所不同：
之前特別國(guó)債資金基本通過(guò)轉(zhuǎn)移支付給地方使用，債券利息由中央財(cái)政負(fù)擔(dān)。本次超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金由于投向重點(diǎn)所支持的“兩重”領(lǐng)域，多數(shù)屬于中央事權(quán)與支出責(zé)任，所以本次特別國(guó)債將不會(huì)全部通過(guò)轉(zhuǎn)移支付給地方使用，而是按照五五比例，進(jìn)行央地分配，中央本級(jí)支出暫安排5000億元，對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付暫安排5000億元。
“兩重”領(lǐng)域?qū)Φ胤秸挠绊?/strong>
根據(jù)5月13日，財(cái)政部超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行動(dòng)員部署會(huì)議和國(guó)務(wù)院召開(kāi)支持“兩重”建設(shè)部署動(dòng)員視頻會(huì)議的要求，本次超長(zhǎng)期特別國(guó)債將重點(diǎn)支持“兩重”建設(shè)，即重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)。
本次支持的“兩重”領(lǐng)域。既包括之前兩新一重（即“新型城鎮(zhèn)化建設(shè)”+“新基建”+“交通、水利等重大工程建設(shè)”）的建設(shè)內(nèi)容，同時(shí)又體現(xiàn)了當(dāng)前政策的全局思維、戰(zhàn)略思維和系統(tǒng)思維導(dǎo)向。
由于本次超長(zhǎng)期特別國(guó)債的常態(tài)化發(fā)行將橫跨“十四五”和“十五五”兩個(gè)周期，所以“兩重”領(lǐng)域的提出，事關(guān)推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的需要，代表著國(guó)家未來(lái)政策發(fā)力的方向和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展規(guī)律，同時(shí)也為地方實(shí)現(xiàn)“高水平安全、高質(zhì)量發(fā)展”，提出了具體的實(shí)施路徑。
據(jù)此未來(lái)地方上未來(lái)謀劃項(xiàng)目，需要充分研究“十四五”規(guī)劃、國(guó)務(wù)院及國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)批復(fù)的重點(diǎn)專(zhuān)項(xiàng)規(guī)劃和區(qū)域規(guī)劃或省級(jí)規(guī)劃和相關(guān)實(shí)施方案中的重點(diǎn)項(xiàng)目要求，積極做好以下三點(diǎn)工作。
1、深刻理解國(guó)家政策戰(zhàn)略意圖，將地方發(fā)展與國(guó)家戰(zhàn)略相契合，積極落實(shí)十四五規(guī)劃要求，同時(shí)將更多地方項(xiàng)目納入“十五五”規(guī)劃和各類(lèi)專(zhuān)項(xiàng)規(guī)劃體系之中，落實(shí)各渠道建設(shè)資金，確保項(xiàng)目資金拼盤(pán)完整閉合。
2、結(jié)合當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際、資源稟賦和發(fā)展規(guī)劃，充分論證當(dāng)?shù)仨?xiàng)目建設(shè)的必要性與可行性，做扎實(shí)項(xiàng)目用地、選址、環(huán)評(píng)等各項(xiàng)前期工作，抓住項(xiàng)目機(jī)遇期，謀劃建立“兩重”項(xiàng)目庫(kù)。
3、深入謀劃一批既符合“兩重”支持領(lǐng)域要求，又能調(diào)動(dòng)民間投資積極性，盡快形成產(chǎn)業(yè)支撐的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，爭(zhēng)取盡快開(kāi)工，形成實(shí)物工作量。
對(duì)地方城投影響
本次特別國(guó)債雖然本質(zhì)上仍然是負(fù)債投資，但是已從地方加杠桿轉(zhuǎn)為中央加杠桿，這將可以有效緩解地方財(cái)政壓力，助力地方產(chǎn)業(yè)深度轉(zhuǎn)型。
在“深入實(shí)施地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解方案，確保債務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)省份和市縣既真正壓降債務(wù)、又能穩(wěn)定發(fā)展”背景下，城投將進(jìn)一步剝離政府融資職能。但是，城投未來(lái)發(fā)展仍具備得天獨(dú)厚的發(fā)展條件，一方面城投擁有當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)資源，另一方面，城投又兼具城投和產(chǎn)業(yè)雙重屬性，未來(lái)通過(guò)產(chǎn)業(yè)重組等方式，地方城投實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)類(lèi)轉(zhuǎn)型，將會(huì)是城投勢(shì)在必行的必由之路！
超長(zhǎng)期特別國(guó)債對(duì)經(jīng)濟(jì)的撬動(dòng)作用
超長(zhǎng)期特別國(guó)債常態(tài)化發(fā)行將會(huì)對(duì)“兩重”領(lǐng)域的項(xiàng)目建設(shè)帶來(lái)巨大投資撬動(dòng)作用，以1998年起發(fā)行的首輪特別國(guó)債發(fā)行為例，當(dāng)時(shí)發(fā)行的6600億元長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債，成功撬動(dòng)了3.28萬(wàn)億元的全社會(huì)投資規(guī)模，那么本來(lái)特別國(guó)債以保守3倍撬動(dòng)的作用計(jì)算，未來(lái)每年發(fā)行的1萬(wàn)億元的特別國(guó)債，將形成的投資量也可以達(dá)到3萬(wàn)億元的投資量，如果連續(xù)五年，將會(huì)達(dá)到15萬(wàn)億的天量規(guī)模，相當(dāng)于2023年12%的GDP規(guī)模。
再者，特別國(guó)債的發(fā)行還可以與中央預(yù)算內(nèi)投資、“以舊換新”等政策發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，共同發(fā)揮重要的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)內(nèi)需作用。
附：兩重支持領(lǐng)域
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