德泓觀察 | 防范隱債，河南做對了什么？
特殊再融資債券成為了“一攬子化債方案”中首個落地的化債手段。自9月26號，內蒙古打響化債第一槍以來，本輪已發(fā)、待發(fā)的28個地區(qū)的特殊再融資債規(guī)模已經突破1.3萬億，目前貴州省以超2000億的額度遙遙領先身后的天津和云南800多個億。
隨著“一攬子化債方案”大規(guī)模落地實施和深入，標準城投債的解決路徑越來越明晰，前景也越來越明朗。但是化債過程中真正頭疼的是高息非標債務，所謂非標債，其實就是城投公司在銀行和交易所之外獲得的融資，比如信托、資管計劃、融資租賃、基金等等。這類非標債往往期限短、成本高，所以即使是已經爭取到2000多億特殊再融資債券的貴州，仍然出現(xiàn)了中泰·貴州遵義播州國投提出了打七折的兌付投資人剩余本金的方案。這個方案也意味著投資人不僅無法獲得投資的利息收益，還要面臨30%本金的損失風險，所以打七折兌付的背后還是反映出當?shù)貍鶆肇搨^重，資金困難的現(xiàn)狀。
曾經經歷過”永煤違約“這樣至暗時刻的河南，現(xiàn)時的債務信用環(huán)境已經得到大幅改善，本輪化債也并沒有被列入12個高風險地區(qū)，而且當下眾多投資者已經開始聚焦河南，尋找城投債的投資機會。要知道“永煤違約”之后，河南凈融資規(guī)模一度從709億下滑到負201億，當時河南發(fā)債數(shù)量、規(guī)模大幅下降，企業(yè)發(fā)債困難，融資成本顯著增高。更雪上加霜的是，2021年河南又經歷了7.20特大暴雨，2022年，又有爛尾樓、村鎮(zhèn)銀行、富士康等區(qū)域負面輿情事件，但是到2022年末，河南的廣義政府債務率和增速已經保持平穩(wěn)，僅鄭州一地的凈融資規(guī)模已經回升到了306億。尤其在11月10號，永煤宣布提前兌付存量債券，堅守永煤的投資人成為了“賺翻的”最大受益人。河南的債務信用環(huán)境也從差生完成了到優(yōu)等生的逆襲，這樣的成績對河南屬實不易，那么河南這幾年究竟做對了什么？
一、信用修復、嚴控非標
為了修復信用環(huán)境，包括中原豫資控股在內的24家省管國企，于2021年4月，注資40億元，成立河南省省企信保基金，基金籌資規(guī)模為300億元。河南省企信?；鸬某闪?，為企業(yè)融資增信提供了有效助力。同年5月，河南省國資委又發(fā)布了《關于加強省管企業(yè)債務風險管控工作的實施意見》，省領導對《實施意見》的落地實施做了積極推動，《實施意見》著重強調了加強負債約束管理，嚴格規(guī)范擔保行為。而且對河南后來防范隱債產生更重要影響的是，實施意見明確了加強對表外“非標債”的控制。
這一點在河南航空港投資集團有限公司（以下簡稱“河南港投”）身上表現(xiàn)的比較突出。河南航空港區(qū)是河南集全省之力打造的全國唯一的國家級航空港經濟發(fā)展先行區(qū)，承擔著實現(xiàn)中原經濟區(qū)和鄭州都市圈核心增長極的歷史性重任的核心發(fā)展區(qū)域。港區(qū)在過去十幾年的時間里，一直貫徹的都是以“大建設、大發(fā)展、大跨越”的基建建設方針，而港區(qū)的基建任務均由河南港投承擔。所以河南港投的債務存量債規(guī)模放在全國來看，都是比較高的。但是受益于河南近幾年在非標債務的管控，港投雖然有息債務規(guī)模大，但是債務結構卻比較合理，非標債務的占比一直控制在10%左右。那么隨著“一攬子化債方案”的不斷深入，河南港投可能會成為最大的受益者。
因為當前化債的方案中，以“時間換空間”的債務置換方式顯然是當下最具操作性的，也就是河南港投的有息債務大概率會被期限更長、成本更低的債務所置換。本輪河南已經爭取到255.99億元特殊再融資債券，這對于港區(qū)發(fā)展顯然更是一個利好，而隨著化債的深入，以及傳統(tǒng)基建任務的逐步放緩，未來河南的債券期限結構和成本也將更趨合理。
二、積極化債，轉型可期
當然，河南一些區(qū)域因為歷史發(fā)展原因，同樣存在非標和商票逾期的負面輿情，以及定融產品發(fā)行較多的情況。但是河南各級政府一直采取積極措施，穩(wěn)妥應對，提振市場信心。去年房地產開始下行，河南就針對爛尾樓盤，積極推動“一樓一策一專班一銀行”行動，同時利用“保交樓專項借款資金”促進多個樓盤實質性復工，避免負面情緒發(fā)酵。
今年11月份以來，洛陽市也多次表態(tài)加強債務管控的決心，11月3號還出臺了《關于進一步深化預算管理制度改革的實施意見》（洛政〔2023〕29號），《意見》強調強化預算剛性約束和債務管理約束，以及“科學評估債務風險狀況，優(yōu)化償債機制”。
而且河南省作為經濟大省，經濟財政總量處于全國中上游。省會鄭州交通區(qū)位優(yōu)勢明顯，產業(yè)優(yōu)勢顯著，并且礦產資源豐富，比如欒川的鉬儲量在亞洲居首，鎢儲量全國第二，而鉬能改善新能源汽車的鋰電池應用。所以今年3月，河南省政府已經與寧德時代簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，在新能源電池研發(fā)生產上加強合作，共同推進新能源汽車發(fā)展。
良好的產業(yè)發(fā)展，是未來城投轉型，以及各地妥善處置存量債務的基礎。隨著地方債務約束的工作進一步落到實處，傳統(tǒng)基建建設的任務的轉型升級，疊加一攬子化債任務的持續(xù)深入，河南城投未來，依然大有可期！
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