德泓觀察 | “投資人+EPC”模式實(shí)施難點(diǎn)與解決路徑淺析
受化債政策和金融監(jiān)管影響，對(duì)城投而言，不僅傳統(tǒng)的融資租賃和保理等非標(biāo)融資規(guī)模大幅下降，即使現(xiàn)在連借新還舊都受到了嚴(yán)格限制，雖然資金來(lái)源受限，但列入各地今年重點(diǎn)任務(wù)的“三大工程”和“兩重”等項(xiàng)目，作為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的重要抓手，建設(shè)任務(wù)依然很重。如何在不新增隱債和保障公共利益前提下，引入社會(huì)資本方或合作方共同開(kāi)發(fā)，進(jìn)而通過(guò)優(yōu)化規(guī)劃指標(biāo)和產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入方式彌補(bǔ)整體收益不足，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目落地，是各地政府和城投平臺(tái)迫切關(guān)心的事情。
鑒于此，“投資人+EPC”方式由于表現(xiàn)為“企+企”的合作形式，既能做到融資出表，規(guī)避隱債風(fēng)險(xiǎn)，還能將公益性和經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目肥瘦搭配，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值，成為了當(dāng)前各類基建項(xiàng)目拓寬項(xiàng)目資金渠道的首選方式。
運(yùn)作方式
“投資人+EPC”的運(yùn)作方式雖然會(huì)因?yàn)榻ㄔO(shè)內(nèi)容與合作條件而有變化，但整體上來(lái)說(shuō)，通常還是由城投通過(guò)法定授權(quán)或者企業(yè)項(xiàng)目立項(xiàng)方式，承擔(dān)如城市更新、片區(qū)開(kāi)發(fā)、全域土地綜合整治等具體項(xiàng)目的“投融建管營(yíng)”全周期工作。該城投后續(xù)將采用公開(kāi)招標(biāo)等合規(guī)形式選定代建方、EPC總承包商，需要的話，還會(huì)由總承包商提供增信擔(dān)保或協(xié)調(diào)上下游出資，引入資金方作為合作方，共同組建項(xiàng)目公司。項(xiàng)目公司將具體負(fù)責(zé)項(xiàng)目投資、開(kāi)發(fā)、建設(shè)、銷售及運(yùn)營(yíng)。項(xiàng)目結(jié)束后，各股東按事先約定實(shí)現(xiàn)退出。
“投資人+EPC”實(shí)施難點(diǎn)
自去年P(guān)PP項(xiàng)目受限后，投資人+EPC模式在各地遍地開(kāi)花，但是實(shí)際推進(jìn)過(guò)程中，由于政策變化和各方訴求不同，也出現(xiàn)了一些實(shí)施難點(diǎn)：
1、在化債政策嚴(yán)格監(jiān)管下，從項(xiàng)目前融、招投標(biāo)到后期資金使用全過(guò)程中，如何保障項(xiàng)目的合規(guī)性，滿足后期審計(jì)要求？
2、前期設(shè)計(jì)規(guī)劃不考慮運(yùn)營(yíng)，沒(méi)有項(xiàng)目成本與收益的整體概念，產(chǎn)業(yè)規(guī)劃不符合當(dāng)?shù)貙?shí)際，最終運(yùn)營(yíng)脫節(jié)、成本脫節(jié)，一地雞毛，難達(dá)預(yù)期。
3、缺乏創(chuàng)新性結(jié)構(gòu)化融資思路，項(xiàng)目規(guī)劃缺乏可融性。比如當(dāng)前保理等非標(biāo)方式受到監(jiān)管部門(mén)嚴(yán)格監(jiān)管，金融機(jī)構(gòu)對(duì)資本金的嚴(yán)格審核下，前期資本金如何進(jìn)入，銀行貸審會(huì)核心關(guān)注點(diǎn)是什么，如果沒(méi)有事先與金融機(jī)構(gòu)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，就無(wú)法設(shè)計(jì)項(xiàng)目各階段的融資計(jì)劃。4、如何打消社會(huì)資本方對(duì)項(xiàng)目確定性和后期的顧慮，吸引社會(huì)資本方參與。
解決路徑
1、確保合規(guī)性：項(xiàng)目從最初謀劃，就要嚴(yán)格滿足防范隱債要求，在項(xiàng)目各類合規(guī)性文件中，不得有與財(cái)政支付或擔(dān)保相關(guān)聯(lián)的情況，不得通過(guò)延期支付等變通方式，由施工單位墊資建設(shè)，不得出現(xiàn)違規(guī)擔(dān)保，明股實(shí)債、違規(guī)拆借資金等行為。
如果是片區(qū)開(kāi)發(fā)或者城市更新項(xiàng)目，在必須凈地出讓的硬性要求下，做好土地一二級(jí)開(kāi)發(fā)聯(lián)動(dòng)，避免新增隱債，確保在招投標(biāo)、投融資等程序合規(guī)，以滿足后期審計(jì)要求。
2、規(guī)劃落地性：項(xiàng)目啟動(dòng)之初，就需具備以結(jié)果為導(dǎo)向的運(yùn)營(yíng)前置思維，并以此做好項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入、業(yè)態(tài)配置等。尤其是包含醫(yī)院、學(xué)校等公益項(xiàng)目的片區(qū)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，更要求做好項(xiàng)目肥瘦搭配，資源整合、項(xiàng)目反哺的設(shè)計(jì)。
所以無(wú)論是設(shè)計(jì)方、施工方還是運(yùn)營(yíng)方，需要在收益自平衡的底層邏輯要求下，樹(shù)立整體的成本和收益的概念，在總體要服從運(yùn)營(yíng)結(jié)果要求下，做好責(zé)任約束，尤其避免自說(shuō)自話，只考慮自身訴求的行為。否則單純的設(shè)計(jì)規(guī)劃再完美，如果不接地氣，不考慮后期運(yùn)營(yíng)結(jié)果，往往只能在項(xiàng)目落地的時(shí)候落得“理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感”的尷尬。
3、項(xiàng)目可融性：“投資人+EPC”模式表現(xiàn)為企業(yè)投資形式，主要債務(wù)資金來(lái)源為銀行的項(xiàng)目貸，這需要項(xiàng)目從策劃之初，就積極協(xié)調(diào)金融機(jī)構(gòu)與相關(guān)銀行展開(kāi)溝通。
因?yàn)殂y行的項(xiàng)目貸與開(kāi)發(fā)貸在項(xiàng)目審批方面，有明顯不同。開(kāi)發(fā)貸的房地產(chǎn)項(xiàng)目肯定是備案制，但是基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目投資，往往會(huì)涉及審批或者核準(zhǔn)。這要求城投在了解金融機(jī)構(gòu)要求后，盡快與上級(jí)主管部門(mén)或者發(fā)改機(jī)構(gòu)做好溝通，盡快取得可研批復(fù)，將土地指標(biāo)盡快轉(zhuǎn)入到項(xiàng)目業(yè)主名下。
在做好土地、規(guī)劃、環(huán)評(píng)等相關(guān)前期立項(xiàng)手續(xù)之外，城投還需要盡快確定項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模及內(nèi)容、項(xiàng)目投資及資金來(lái)源方式、貸款額度及貸款使用計(jì)劃、項(xiàng)目資本金來(lái)源、貸款還款來(lái)源、抵押物情況等以滿足銀行審貸要求，盡快通過(guò)貸審會(huì)。
鑒于項(xiàng)目貸對(duì)項(xiàng)目資本金的審核要求，通?！巴顿Y人+EPC”模式都需要采取創(chuàng)新性的結(jié)構(gòu)化融資方式解決項(xiàng)目前期資本金問(wèn)題，許多“投資人+EPC”項(xiàng)目會(huì)通過(guò)基金等形式來(lái)引入資金方。
這其中常見(jiàn)的操作路徑，會(huì)由城投設(shè)立產(chǎn)業(yè)發(fā)展母基金，通過(guò)公開(kāi)招標(biāo)方式選定引入資金方。資金方會(huì)按照設(shè)置優(yōu)先股的安排，確定參與和退出路徑，基金鎖定期滿后，各參與方可以通過(guò)基金份額轉(zhuǎn)讓的方式實(shí)現(xiàn)退出。引入的資金方如是上下游供應(yīng)商，通常需要與其提前簽訂業(yè)務(wù)合作訂單，提供業(yè)務(wù)合作機(jī)會(huì)。
另外一個(gè)融資的核心問(wèn)題，城投需要預(yù)先考慮到的是，項(xiàng)目如需提供外部擔(dān)保，往往會(huì)牽涉到擔(dān)保費(fèi)用，這也會(huì)整體拉高融資成本。
4、社會(huì)資本方退出方式：社會(huì)資本合規(guī)的退出方式主要是通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式。以特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目為例：常常會(huì)為社會(huì)資本方設(shè)置一個(gè)股權(quán)鎖定期，鎖定期內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，這個(gè)鎖定期至少會(huì)要求項(xiàng)目在建設(shè)期不得轉(zhuǎn)讓，但項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期且運(yùn)營(yíng)正常平穩(wěn)，達(dá)到一定期限后，投資人可以轉(zhuǎn)讓其在項(xiàng)目公司中的全部或部分股權(quán)。除了股權(quán)轉(zhuǎn)讓，合規(guī)的退出方式還可以公司減資、回購(gòu)、破產(chǎn)清算等方式。
為了增加對(duì)社會(huì)資本的吸引力，以?？谑协偵絽^(qū)甲子鎮(zhèn)全域土地綜合整治（國(guó)家級(jí)）試點(diǎn)項(xiàng)目為例，該項(xiàng)目就為社會(huì)資本方設(shè)置了一個(gè)剎車性質(zhì)的退出機(jī)制。該項(xiàng)目的收入主要來(lái)源為補(bǔ)充耕地指標(biāo)，由市政府向區(qū)政府購(gòu)買(mǎi)。為了保障社會(huì)資本方收益和退出，項(xiàng)目約定了一個(gè)退出機(jī)制，即社會(huì)資本如果經(jīng)測(cè)算，無(wú)法在補(bǔ)充耕地指標(biāo)價(jià)格上與地方政府和實(shí)施主體達(dá)成一致的情況下，可在不認(rèn)定為違約的前提下，放棄投資。其前期投入，經(jīng)共同認(rèn)可的第三方審計(jì)后，由后續(xù)投資人補(bǔ)償。
5、施工單位：施工單位重點(diǎn)關(guān)注項(xiàng)目的事項(xiàng)目的投建比、工程/建安下浮率，是否需要項(xiàng)目貼息，貼息比例等。這也需要在項(xiàng)目前期謀劃過(guò)程中，盡快確定項(xiàng)目的建設(shè)規(guī)模、融資需求。
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